本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫腾思控股
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作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
琏升科技（300051.SZ）原名三五互联，主营互联网信息服务，2022年在新实控人黄明良入主后，战略重心全面转向光伏异质结（HJT）电池片领域，并于2023年更名为琏升科技。
在头部企业占据TOPCon路线的背景下，琏升科技选择HJT电池片进行差异化竞争。然而，跨界不久便遭遇行业下行周期，其营收虽从2022年的1.58亿元增长至2024年的5.01亿元，今年上半年进一步同比增长35.90%，但同期亏损也不断放大。自2018年以来，琏升科技的归母净利润已连续亏损七年，跨界光伏并未实现扭亏。
除继续大力押注HJT路线外，琏升科技还计划通过收购向储能延伸，构建“光伏+储能”一体化布局，但收购最终因价格问题而告吹。
整体来看，琏升科技的经营状况呈现出“战略布局宏大”与“财务表现承压”并存的复杂局面。
押注非主流路线能否翻盘？
琏升科技于2022年末跨界进入光伏领域，当时光伏电池技术正处在从P型PERC向N型技术迭代的关键节点。N型电池可分为TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）、HJT电池、IBC（交叉背接触电池）等，其中TOPCon凭借与现有的PERC产线更好的兼容性，产线仅需少量改造便可完成转换，成为绝对主流。2024年TOPCon市占率已超70%。
面对TOPCon技术成为绝对主流且竞争异常激烈的局面，作为“新兵”的琏升科技若选择同一赛道，在规模、品牌和成本上均难以与龙头企业抗衡。因此，琏升科技放弃主流的TOPCon路线，直接切入当时市场份额虽小但技术更前沿的HJT赛道，以期在“夹缝”中开辟一条差异化的生存之路。
HJT路线优劣势明显。优势方面，其具备更高的全生命周期发电量。由于HJT电池具有低衰减率和高双面率的特性，其在电站全生命周期的总发电量优于其他技术腾思控股，能够有效降低平准化度电成本（LCOE）。
劣势方面，HJT路线设备投资成本高，且与PERC产线兼容性低，需新建生产线；此外材料成本也偏高，特别是低温银浆用量大，靶材也增加额外成本，造成HJT电池的综合成本较高。
由于成本等因素，HJT路线增长速度相对较慢，虽然当前N型电池已完成对P型电池的替代，但N型中的HJT市场份额提升有限，当前市场份额在3%左右，这显然低于琏升科技等一众押注HJT路线企业的预期。
更令人唏嘘的是，后来的BC（背接触电池）路线以更高的效率迅速崛起。BC电池的理论效率上限已接近晶硅电池的极限，被誉为晶硅电池的效率终点，且正面无任何金属栅线，全黑统一，美观整洁。今年BC电池销量增长迅猛，《背接触（BC）电池技术发展白皮书》预测，到2030年，BC组件的市场占比将有望达到62%。
光伏行业技术路线的选择犹如一场豪赌，赢家通吃，败者出局。押注HJT路线的爱康科技（已退市）、金刚光伏（300093.SZ）已出现了严重的经营困难。
叠层电池或为HJT路线最后的翻盘希望。钙钛矿有望替代晶硅成为下一代光伏基础材料，潜力巨大，但目前在规模量产方面仍较为缓慢。钙钛矿通过与晶硅组合形成叠层电池成为重点过渡方案，其中HJT与钙钛矿组成叠层电池的契合度最高。
HJT电池擅长吸收和转换太阳光谱中的红外光部分，而钙钛矿材料则对可见光和紫外光的吸收效率极高，组合成叠层电池可以更充分地利用太阳光的不同波段，从而突破单结电池的理论效率极限。
琏升科技2025年半年报显示，其联合研发的G12 大尺寸晶硅异质结钙钛矿叠层电池，在光电转换效率上实现突破，经过国家光伏产品质量监督检验中心认证电池效率达到 32.99%。该效率已超过晶硅电池的极限效率（29.4%）。
但目前异质结钙钛矿叠层电池仍有待市场验证，产业化进度仍较慢，远水能否救得了HJT的近火有待观察。
布局宏大，财务承压
跨界光伏后，琏升科技营收快速增长，从2022年的1.58亿元增长至2024年的5.01亿元，增长超两倍；2025年上半年进一步同比增长35.90%至2.09亿元，但亏损也在不断放大。
2022—2025年上半年，琏升科技的归母净利润分别为-3221.19万元、-3973.50万元、-1.10亿元、-5016.19万元；而在2022年之前，琏升科技已连亏四年。跨界光伏不久便遭遇下行周期，琏升科技跨界仍未能实现扭亏。
资金压力也较为明显。跨界光伏时琏升科技开启了一波股东增资，货币资金最高增长至2023年上半年末的7.21亿元。此后伴随着产能建设与亏损，货币资金下降至今年上半年末的0.87亿元，而同期短期借款及一年内到期的非流动负债合计超1.3亿元，货币资金难以覆盖。此外，截至今年上半年末，琏升科技资产负债率达76.69%，速动比率为0.12倍，存在一定的短期偿债风险。
尽管存在资金压力，但琏升科技仍计划大幅提升产能。琏升科技半年报显示，截至今年上半年末，其光伏电池年产能为2.8GW，在建年产能为4GW，而规划年产能高达20GW。不过其当前产能利用率或仍较低，以上半年产量0.37GW（365.80MW）计算，其上半年的产能利用率或低于30%。
或受资金压力及产能利用率影响，今年上半年，琏升科技的投资支出相比前两年显著减少。同时，琏升科技的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.44亿元，同比减少76.51%。
时代商业研究院向琏升科技询问是否存在放缓产能建设的情况，琏升科技表示，前两年公司处于业务转型初期，产能建设规模较大，因此投资支出较大，随着部分产能投产，今年上半年投资速度没前两年那么快。公司后续的产能建设将根据市场需求调整。
除继续扩充HJT电池产能外，琏升科技还计划向下游储能行业延伸，这也是近年来光伏一体化的趋势。
今年4月，琏升科技发布了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金公告，计划收购兴储世纪科技股份有限公司（下称“兴储世纪”） 69.71% 的股份，旨在实现光伏HJT电池片业务与下游储能、微电网业务的协同，同时利用兴储世纪的海外渠道拓展海外市场。
但今年10月，双方因价格等核心条款未能达成一致终止交易。推测或与今年海外储能市场火爆，兴储世纪股份交易对价水涨船高有关。
总结：异质结HJT沦为小众路线，已到耐力赛时刻
琏升科技押注的HJT技术路线有些尴尬，原以为能凭借更高的发电效率替代TOPCon路线成为N型电池主流，最终不仅没有实现，反而被更高效的BC路线后来居上，沦为小众路线。最后只能寄希望于通过钙钛矿叠层电池实现翻盘，而钙钛矿叠层电池的量产进展较慢。部分选择HJT路线的光伏企业已然出局，后续比拼的便是谁更能熬。
（全文2445字）
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